グローバル金融システムを改革する時

先月のCOP26気候サミットで、何百もの金融機関が、気候変動の解決策に資金を提供するために数兆ドルを投入すると宣言しました。

しかし、大きな障壁が邪魔になっています。グローバルな金融システムは、実際には開発途上国への資金の流れを妨げ、多くの人々に金融の罠を引き起こしています。

経済発展は、人的資本(健康と教育)、インフラストラクチャ(エネルギー、デジタル、輸送、都市)、ビジネスの3つの主要なタイプの資本への投資に依存しています。 最貧国は、各タイプの資本の一人当たりの水準が低いため、それらの間でバランスの取れた方法で投資することにより、急速に成長する可能性もあります。 最近では、その成長はグリーンでデジタルである可能性があり、またそうあるべきであり、過去の高汚染の成長を回避しています。

世界の債券市場と銀行システムは、持続可能な開発の高成長の「回復」段階に十分な資金を提供する必要がありますが、そうではありません。 世界の銀行や債券市場から発展途上国への資金の流れは依然として少なく、借り手にとってはコストがかかり、不安定です。 発展途上国の借り手は、多くの場合、先進国が支払う借り入れ費用よりも年間5〜10%高い利子を支払います。

グループとしての開発途上国の借り手は、リスクが高いと見なされます。 債券格付け機関は、国が貧しいという理由だけで、機械的に低い格付けを国に割り当てます。 しかし、これらの認識された高いリスクは誇張されており、しばしば自己達成的予言に変わります。

政府が公的投資の資金を調達するために債券を発行する場合、政府の歳入に対する債務の長期的な経路が許容できるものであれば、通常、債券の一部またはすべてを満期まで繰り越すことができます。 政府が突然延滞債務を繰り越すことができなくなった場合、悪意や長期の破産のためではなく、利用可能な現金の不足のために、政府はデフォルトに追いやられる可能性があります。

これは、発展途上国のあまりにも多くの政府に起こることです。 国際的な貸し手(または信用格付け機関)は、多くの場合恣意的な理由で、X国は信頼できないと信じるようになります。 この認識は、政府への新規融資の「突然の停止」をもたらします。 借り換えへのアクセスがなければ、政府はデフォルトを余儀なくされ、前述の恐れを「正当化」します。 その後、政府は通常、緊急融資のために国際通貨基金に頼ります。 政府の世界的な財政的評判の回復には、多くの場合、数年または数十年かかることがあります。

自国通貨で国際的に借り入れている富裕国政府は、自国の中央銀行が最後の貸し手として機能しているため、突然停止するという同じリスクを冒すことはありません。 米国政府への貸付は、連邦準備制度が公開市場で財務省を購入することができ、政府が延滞債務を繰り越すことができることを効果的に保証するため、大部分は安全であると考えられています。

欧州中央銀行が最後の貸し手として機能すると仮定すると、ユーロ圏の国々にも同じことが言えます。 2008年の金融危機の直後にECBがその役割を一時的に果たせなかったとき、いくつかのユーロ圏の国々(ギリシャ、アイルランド、ポルトガルを含む)は一時的に国際資本市場へのアクセスを失いました。 ユーロ圏の臨死体験であるその大失敗の後、ECBは最後の貸し手としての役割を強化し、ユーロ圏の債券の大量購入を通じて量的緩和に取り組み、それによって影響を受けた国の債務を緩和しました。

したがって、先進国は一般に、例外的な政策管理ミスの場合を除いて、低コストで非流動性のリスクがほとんどない自国通貨で借り入れます(2008年の米国政府とその直後のECBなど)。 対照的に、低中所得国は外貨(主にドルとユーロ)で借り入れ、非常に高い金利を支払い、突然停止します。

たとえば、ガーナの債務対GDP比率(83.5%)は、ギリシャ(206.7%)やポルトガル(130.8%)よりもはるかに低いですが、ムーディーズは、ガーナの国債の信用度をギリシャより数レベル低いB3で評価しています( Ba3)およびポルトガル(Baa2)。 ガーナは10年ローンの約9%を支払いますが、ギリシャとポルトガルはそれぞれ1.3%と0.4%しか支払いません。

主要な信用格付け機関(フィッチ、ムーディーズ、S&Pグローバル)は、ほとんどの富裕国と多くの高中所得国に投資適格格付けを割り当てていますが、ほとんどすべての所得国に低投資適格格付けを割り当てています。低中所得国とすべての低所得国国。 たとえば、ムーディーズは現在、投資適格を2つの低中所得国(インドネシアとフィリピン)にのみ割り当てています。

年金基金、保険、銀行、およびその他の投資信託の数兆ドルは、法律、規制、または内部慣行によって、投資適格の低い証券から離れて注ぎ込まれています。 一旦失われると、政府が主要な中央銀行の支援を受けない限り、投資適格ソブリン格付けを取り戻すことは非常に困難です。 2010年代に、バルバドス、ブラジル、ギリシャ、チュニジア、トルコを含む20の政府が、投資適格を1度下回った。 投資適格格付けを取り戻した5つのうち、4つはEU(ハンガリー、アイルランド、ポルトガル、スロベニア)にあり、ラテンアメリカ、アフリカ、アジア(5つ目はロシア)にはありません。

したがって、グローバルな金融システムの見直しは緊急であり、長い間延期されています。 良好な成長見通しと重要な開発ニーズを持つ開発途上国は、まともな市場条件の下で確実に借りることができるはずです。 この目的のために、グループ20とIMFは、各国の成長見通しと長期的な債務の持続可能性を考慮に入れた、新しく改善された信用格付けシステムを設計する必要があります。 その後、国際決済銀行などの銀行規制は、開発途上国への銀行融資を促進するために、改善された信用格付けシステムに従って改訂されるべきである。

突然の停止を終わらせるために、G20とIMFは、開発途上国からのソブリン債の流動的な流通市場を支援するために、その資金力を利用する必要があります。 FRB、ECB、およびその他の主要な中央銀行は、低中所得国の中央銀行との通貨スワップラインを確立する必要があります。 世界銀行やその他の開発金融機関も、開発途上国、特に最貧国への助成金や譲許的融資を大幅に増やす必要があります。 大事なことを言い忘れましたが、米国のいくつかの州を含む裕福な国や地域がマネーロンダリングやタックスヘイブンの支援をやめた場合、開発途上国は持続可能な開発への投資に資金を提供するためにより多くの収入を得るでしょう。

コロンビア大学の教授であるジェフリー・D・サックスは、コロンビア大学の持続可能な開発センターの所長であり、国連の持続可能な開発ソリューションネットワークの会長です。 ©ProjectSyndicate、2021。

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