「戦略としての資本」のアイデアが定着しました

世界の他の地域と同様に、起業家は過去12年間、前例のない金融環境で生活してきました。 最初に2008年の金融危機からの頑固に遅い回復に対応し、次にCOVID-19によって引き起こされた不況に対応して、主要な中央銀行は一連の型破りなイニシアチブと総称して「量的緩和」(QE)として知られる資産購入プログラムを追求しました。

直接的な結果として、中央銀行と金融システム全体に大量の金融準備金が蓄積され、リスクのない金融資産の名目金利がインフレ率を下回るレベルまで引き下げられました。 したがって、金利は実質的にはマイナスになります(場合によっては名目でもマイナスになります)。

何年にもわたる非伝統的な金融政策も、投資行動に二次的な影響を及ぼしてきました。 中央銀行が生み出した条件の下で、投資家(機関投資家と個人投資家の両方)は、プラスの実質リターンを求めてますます積極的になっています。 彼らはより高いレベルの基本的リスク(つまり、彼らの証券の価値を一掃する事業の失敗のリスク)を受け入れただけではありません。 彼らはまた、流動性の欠如を受け入れることをますます望んでおり、自由に転売できない証券を購入しています。

この現象の劇的な例は、「非伝統的資本」(ミューチュアルファンド、ヘッジファンド、ソブリンファンドなどの全国ベンチャーキャピタル協会の用語)が、評価の高いベンチャーキャピタルに支えられた民間企業に殺到することです。 その他は、暗号資産のバブルと、Redditコミュニティやロビンフッドなどのアプリの個人投資家によって引き起こされた「ミーム」株の(しばしばつかの間の)爆発です。

最後に、起業家や初期段階のベンチャーキャピタル企業が利用できる低コストの資本(所有権の希薄化の観点から)の無制限の供給も、第3段階の効果をもたらしました:低コストのビジネスモデルの急増。o生成する可能性はありません。持続可能で自己資金による成長。 「戦略としての資本」の考え方が定着しました。 インターネット配信または仲介サービスの低摩擦の世界では、スタートアップは、勝者が勝者であるレースで勝利することを目標に、顧客を獲得するためにますます多くの他の人々のお金を費やすことに熱心です。

もちろん、問題は資本が戦略ではないということです。 むしろ、それは供給とコストが歴史的に非常に変動しやすい資源です。 少なくとも1630年代のオランダのチューリップマニアと1720年のロンドン南海バブル以来、金融史は投機的な過剰のエピソードで満ちています(それが私の著書「イノベーション経済における資本主義の実行」の章にタイトルを付けた理由です。泡の」)。

時折、これらの投資家の熱狂は、鉄道、電化、インターネットの場合のように、市場経済を変革するのに十分な規模の革新的な技術の展開に資金を提供しました。 バブルが生産的であるかどうかは、バブルが何を残すかによって異なります。 しかし、すべてのバブルが崩壊するため、生産的なエピソードの手段への投資家でさえ、必然的に2つのカテゴリのいずれかに分類されます。

日和見主義はCVの世界の美徳です。 コーポレートガバナンスに関心のない(またはその能力のない)投資家から実質的に自由な資本を奪うことは魅力的です。 古いことわざにあるように、「クッキーが通過したら、できるだけ多く取ってください」。 非伝統的な資金源が、株式公開または商業販売を通じてのみ一般的に利用可能なコストの倍数で元の投資家の保有を清算する準備ができている場合、部分的な売り手は、売却を拒否するために非常に貪欲でなければなりません。 。

それでも、資本供給の異常な増加により、ビジネスモデルと計画を批判的に評価する必要性がなくなり、ベンチャーキャピタルの黄金律が損なわれました。金保有者に規則を設定させてください。

代わりに、起業家とベンチャーキャピタリストの間で勢力均衡に変化がありました。 これは、いくら資金を調達しても創業者が支配し続けるスタートアップの数が増えていることからも明らかです。

Uber、WeWork、Theranosの経営陣は、中央銀行によって解き放たれた洪水からの下流のフォールアウトを表しています。 Theranosの創設者であるエリザベスホームズは、彼女の会社をポンプで膨らませている間に刑事責任の境界を越えて捕らえられた唯一の人かもしれません。 しかし、他の起訴がないことは、投資家や取締役会のメンバーが受託者責任を放棄する言い訳にはなりません。

コーポレートガバナンスに直接関与している起業家やベンチャーキャピタリストは、遅かれ早かれ、企業の幸福はプラスのキャッシュフローであることを思い出すことで、現在のバブルの不可避の崩壊を乗り切ることができます。 あなたが販売しているものを開発して提供するのにかかる費用よりも多くの現金を顧客から受け取るのであなたの請求書を支払う能力は、非伝統的な金融見知らぬ人の継続的な親切に依存することとは明らかに異なります。 この種の成功には、現在貸借対照表にある現金の額によって制限される時間枠内で、営業活動からのプラスのキャッシュフローへの道を継続的かつ厳密に定義する必要があります。

その道が見つからない場合は、20世紀前半の伝説的な金融関係者であり、米国大統領に助言し、議会委員会の前で彼の職業を「投機家」として特定したバーナードバルークからの次の簡単なアドバイスを検討してください。 どうやってお金を稼いだのかと聞かれると、バルクは「売りすぎだ」と答えた。

バルクは、彼が望むときにいつでも売ることができる公共の株式市場について推測しました。 しかし、今日のベンチャーキャピタルバブルを煽る「非伝統的な投資家」は、企業が後援したベンチャーキャピタルファンドの限られたパートナーとともに閉じ込められています。 どちらも50%のオーダーで見事なリターンを楽しんでいます。

しかし、これらのリターンの大部分は流動性の低い投資を表しており、「市場価値」は、後期の資金調達で記録された最近の評価または「比較可能」と見なされる公開会社の価値に基づいています。 その後、現金が証拠となるでしょう。 しかし、ケニー・ロジャースの記憶に残るギャンブラーが言ったように:

「あなたは決してあなたのお金を数えません

あなたがテーブルに座っているとき

数えるのに十分な時間があります

取引が完了したとき。

それでも、資本は戦略ではないだけでなく、資本が多すぎると、起業家と投資家の両方が何らかの戦略を立てる必要がなくなる可能性があります。 ベンチャーキャピタリストや投資家にとって、それは突然クッキーがなくなるまで機能します。

プライベートエクイティ会社ウォーバーグピンカスの特別限定パートナーであるウィリアムH.ジェーンウェイは、ケンブリッジ大学の経済学のアフィリエイト教授であり、「イノベーション経済における資本主義の実行」の著者です。 ©ProjectSyndicate、2022。

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